股票,代表在發行公司所擁有的權益,是股份公司在籌集資本時向出資人公開或者私自發行的、用以證明出資人股本身份和權利、並根據持有人所持有的股份數享有權益和承擔義務的憑證。香港證券市場的主要組成部分是股票市場,並有主板市場和創業板市場之分。當前香港市場上常見的股票種類有:

常見種類 定義 代表股票
藍籌股 藍籌股泛指在香港股市歷史優久,穩健績優,市值規模較大的股票。又稱為“績優股”。在香港,恆生成份股一般被視為藍籌股。 太古集團、滙豐控股
紅籌股 紅籌股指大股東來自於中國資本在香港的公司直接上市,亦有中資買殼上市。其業務可能位於香港,中國境內或海外。最大控股權直接或間接隸屬於中國有關部門或企業。 中國電信、中國石油
國企股 獲中國證監會批核到香港上市的國有企業。它亦可稱為H股,意指中國境內公司到香港上市的股票。 中國銀行、中國中鐵

什麼是認股證(窩輪)

認股證(窩輪)是一個“權利”而並非責任(於不利情況下,投資者可選擇不行使該權利),在預定的到期日,以預定的行使價,購買(認購證)或沽出(認沽證)相關資產,此相關資產可以是股票、貨幣、指數、商品期貨、諸如此類。不少香港認股證市場投資者將認股證稱為「窩輪」,該名稱源於其英文讀音“warrant”。

認股證分類

證券市場內交易的認股證分為兩種類別,分別為公司認股證及備兌認股證:

公司認股證 公司認股證一般由上市公司自行發行,屬紅利認股證或供股權的類別,性質屬認購為主,投資者如在到期時行使認股證權利,將可以指定價格獲取公司發行的新股,部分公司認股證屬美式認股證,投資者可在到期日或以前隨時行使換股權。
備兌認股證 港交所上市買賣的備兌認股證,一般由國際投資銀行發行,並由流通量提供者(不少由發行商擔任) 於二手市場開價供投資者買賣認股證。投資者在股證到期時,若認股證具有內在值,可向發行人行使權利,而行使權利並不導致新股發行,只會以現金結算。

買入和賣出備兌證的價差則為投資者的盈利/虧損。另外,香港備兌認股證於到期後均以現金結算,而非以實物結算(如買入或賣出實物股票)。備兌證可簡單地分為認購證與認沽證兩種:

備兌認購證 持有人可在認購證到期時,以行使價向發行人買入按換股比率對應的相關資產,適合看好相關資產走勢的投資者。
備兌認沽證 持有人可在認沽證到期時,以行使價向發行人沽出按換股比率對應的相關資產,適合看淡相關資產走勢的投資者。

根據行使狀況,備兌證亦可分為美式、歐式或亞洲式:歐式和美式備兌證的主要分別,是美式認股證的持有人,可隨時行使換股權利,故備兌證價格一般較高,以反映其隨時行權的選擇價值,歐式認股證價格相對便宜,惟一旦缺乏第三者或發行人承接,便有可能出現負溢價情況。香港的認股證發行人需為股證提供合理流通量,解決了流通量不足對歐式認股證持有人帶來的風險。香港現時上市的備兌認股證只可在到期日行權,故屬歐式認股證。不過,就結算價計算方式而言,香港的股份認股證之結算便混合了亞洲式期權平均計價的特點,以相關資產在到期日前五個交易日的收市平均價作結算價,而非僅以到期日當天相關資產價格的收盤價計算。

認股證名稱

認股證中文名稱例子:
23236 恆指瑞信零十一B
認股證編號 發行商 相關資產名稱 購/沽 到期年 到期月 系列編號
23236 瑞信 恆指 零: 2010 11月: (十一) B

系列編號顯示發行人該月發行之認股證排序,如“B”即該月第一只發行人為該相關資產發行的認股證。

認股證英文名稱例子:
23236 CS–HSI @ EP1011B
認股證編號 發行商 相關資產名稱 購/沽 到期年 到期月 系列編號
23236 CS(瑞信) HSI(恆指) P(沽) 10(2010年) 11(11月) B

常用名詞

相關資產 (Underlying Asset)

一般投資者較常參與買賣的相關資產為股票或指數,市場上亦有以ETF(交易所買賣基金) 、商品或貨幣等等作為相關資產的認股證(窩輪)。

行使價 (Strike Price)

認股證持有人於到期日時可以行使價買入(認購證)或賣出(認沽證)相關認股證資產的價格。*行使價清楚列明於上市文件當中,如到期日前相關資產(如股票)未有進行企業行動如供股和派送紅股等,行使價便不會調整。倘企業派送紅股或供股,認股證(窩輪)的行使價將向下調整。根據認股證(窩輪)的不同價值狀況,市場上一般將認股證(窩輪)按行使價與相關資產現價之差距,將備兌證分為三大類,分別為價內(In-the-money) / 價外 (Out-of-the-money) /貼價 (At-the-money):

相關資產價格
> 行使價
相關資產價格
= 行使價
相關資產價格
< 行使價
認購證 價內 貼價 價外
認沽證 價外 貼價 價內

到期日時,認股證(窩輪)持有人理論上只會當認股證為價內時才會行使其權利。

到期日 (Expiry Date)

認股證(窩輪)持有人的權利是設有限期的,到期日為持有人行使認股證權利的日期,歐式認股證持有人在到期日才可向發行商行使換股權,美式認股證持有人則可在到期日或以前任何交易日行認股證權。認股證到期後將會在交易所除牌,並自動結算。

時間值 (Time value)

認股證(窩輪)的價值是會隨著股證接近到期而下降的,我們稱之為時間值損耗,認股證(窩輪)價格隨時間流逝而下跌的主因,是由於認股證越接近到期,認股證權利到期時被行使的預期認股證價值亦會逐步下降。如認股證投資者持有認股證一段較長時間,期間相關資產的價格無任何變化,則認股證(窩輪)價格亦會下跌。認股證(窩輪)的每日時間值損耗會隨認股證(窩輪)的價值狀況改變,越價外的認股證(窩輪),其時間值損耗便越大。

尚余交易日數 (Day to expiry)

認股證在尚余在交易所內的交易日數

最後交易日(Last trading date)

認股證最後一日可在交易所內買賣的日期,如投資者在最後交易日前未有沽出認股證,便需等候股證結算。認股證的最後交易日為到期日前四個交易日。

對衝值 (Delta)

發行商每沽出/買入一份認股證,對衝時所需買入/沽出的相關資產份數。如中移動認購證甲的對衝值為0.3,即發行人每沽出一份認購證甲,發行商便需在場內買入0.3股中移動正股作對衝。投資者可根據對衝值計算認股證的理論升跌幅,惟認股證的對衝值會隨相關資產價格變化,故認股證價格會出現較理論價格升跌幅度較大或較少的情況。認購證對衝值由0至1, 認沽證對衝值由-1至0, 認股證越價外,對衝值越接近0。

杠杆比率 (Effective gearing)

杠杆比率以實際數字顯示認股證與相關資產價格的倍數比例,計算公式為:
相關資產價格/(認股證價格 x 換股比率)。

有效杠杆比率/實際杠杆比率 (Effective gearing)

此比率反映相關資產價格每變動1%,認股證價格的理論變幅。如認購證丙之有效杠杆為3倍,即相關資產價格變動1%,該認股證理論上會變動約3%,反之亦然。此比率之參考價值較杠杆比率為高,更為「有效」及「實際」。以下是計算此比率的公式,主要是在計算杠杆比率時加入了對衝值參數:有效杠杆比率/實際杠杆比率 = 對衝值 x 相關資產價格 / (認股證價格 x兌換比率)

換股比率/行使比率 (Entitlement ratio)

認股證持有人需持有多少份認股證,才可兌換1份相關資產的權利。如某一中移動認購證甲之換股比率為100兌1,即投資者每持有100份備兌證,便可獲得在股證到期時,以結算價換取一股中移動正股的權利。股份認股證的換股比率限定為1、10、100,指數認股證及其他相關資產的認股證之換股比率則只需為10之倍數。

街貨量 (Outstanding)

街貨量即市場投資者(除發行商外)持有的認股證份數,此數值有時會以百分比表示。如認股證的街貨量為70%,即代表發行人尚持有30%的發行份數,其余70%的發行份數已在市場上沽售予投資者,並由其他投資者持有。當認股證的街貨量超過50%,發行商可申請增發股證,增發部份在三個交易日後上市。

溢價(Premium)

認購證溢價 = {[行使價 + (認購證價格 x 兌換比率)] – 相關資產價格} / 相關資產價格x 100 %認沽證溢價 = {[相關資產價格 + (認沽證價格 x 兌換比率)] – 行使價} / 相關資產價格x 100 %

引伸波幅 (Implied volatility)

透過期權定價模式(Black-Scholes Model),代入認股證價格及其他因素如到期日、行使價等,可逆算出該認股證的引伸波幅。引伸波幅可被視為市場對相關資產價格未來波幅的預期,此數值的變化亦與場外(OTC)期權市場有關。坊間投資者也參考歷史波幅,以衡量認股證的引伸波幅水平是否合理,此數據是根據相關資產過去一段時間的升跌,以統計學方法得出一個標准離差(Standard Deviation)。不過,此波幅數據未能反映相關資產的未來波幅表現,故只應作參考用途。一般而言,同類條款的認股證,引伸波幅越低代表發行人售價較便宜,亦為比較認股證平貴的標准。

打和點 (Break Even point)

打和點指若投資者買入認股證並將其持有至到期日,相關資產價格所需上升/下跌至哪個價格,投資者才可打和。認購證打和點 = {[行使價 + (認購證價格 x 兌換比率)]認沽證打和點 = {[行使價 – (認沽證價格 x 兌換比率)]

影響認股證(窩輪)價格因素

認股證價格可簡單分為兩部份:認股證的內在值和認股證的時間值。認股證的內在值主要取決於認股證的相關資產價格與股證行使價的價差。本教室認股證第一部份已提及價內、價外和到價的概念。價內的認購證或認沽證擁有內在值及時間值,相反價外的認股證只有時間值而內在值等於0。另外,倘實際股息派發較預期多,除息因素亦會令認股證的內在價值受影響。

認購證內在值 = 相關資產價格 – 行使價

認沽證內在值 = 行使價 – 相關資產價格認股證的時間值則主要受認股證的剩余日期、市場引伸波幅及利率因素影響。

  1. 相關認股證的資產價格:各個影響認股證價格因素當中,認股證投資者一般較留意相關資產價格走勢。認購證價格與相關資產價格成同一方向,認沽證則成逆向。若其他因素不變,相關認股證的資產價格上升,認購證價格會上升;如相關資產價格下跌,認沽證價格會上升。
  2. 認股證的剩余日期:認股證的時間值會隨著時間過去而不斷減少,越接近到期日,認股證的時間值減少的速度會加快,直至於到期日變為0。認股證剩余日期越長,時間值越多,因此認股證的價格會較高。另一方面,當剩余日期減少時,認股證的時間值的損耗會加快,並以非線性(Linear) 遞減。認股證投資者如買入年期較短的認股證,面對時間值損耗的風險較大,越價外的認股證,其時間值下降速度越快。
  3. 認股證的引伸波幅:認股證的引伸波幅亦可被視為認股證市場對未來波幅的預期,其升跌與場外(OTC)期權市場價格變化有關。認股證的引伸波幅的升跌受相關資產的預期波幅及場外期權的供求關系影響。倘相關認股證的資產出現橫行窄幅上落的走勢,將對其相關股證的引伸波幅價格帶來壓力。透過期權定價模式(Black-Scholes Model)代入認股證價格及其他因素如到期日、行使價等,可逆算出該認股證的引伸波幅,故引伸波幅可被理解為股證價格的量價標度尺。兩只相同條款的認股證,由於其他參數相同,故價格較低的,其引伸波幅便屬較低。
  4. 認股證的實際股息:歐式認股證的持有人並不能獲取相關資產的派息,而相關資產派息將導致其價格在股證到期前因除息而向下調整,對認購證持有人不利。不過,認股證發行人一般已參考市場預期之派息水平,並計入派息因素為認股證訂價。因此,如股息派發數值與市場預期一致,則派息將不會對股證價格帶來影響。所有因實際股息與發行人預期派息不一(如派發大額特別股息)而出現的調整,皆會在股息公布後下一個交易時段進行,實際派息較預期多將對認購證價格帶來負面影響,反之則有利;認沽證價格所受影響則剛好相反。

什麼是牛熊證?

牛熊證類屬結構性產品,能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分,設有固定到期日,投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。

牛熊證識別

牛熊證推出初期,不少投資者未能分辨認股證和牛熊證,不時出現牛熊證被收回後才知道買入的並非認股證而是牛熊證。分辨牛熊證可簡單從三方面著手。

  1. 留意該衍生產品是否有收回價,因市場上只有牛熊證具備收回價。
  2. 留意牛熊證的中文名稱是否有“牛”或“熊”的字眼。
  3. 致電發行商查詢。

以下是上市牛熊證的一般中文及英文名稱縮寫,內含該牛熊證之相關資產、類別及到期年月等信息:

牛熊證中文名稱例子:
65700 恆指瑞信零乙牛A
牛熊證
編號
相關資產
名稱
發行商 到期年 到期月 牛證/
熊證
系列
編號
65700 恆指 瑞信
(2010年)
乙*
(12月)
A

* 一至十,甲為11月,乙為12月系列編號顯示發行人該月發行之牛熊證排序,如“A”即該月第一只發行的牛熊證,如牛熊證被收回後則可重新替補空位。

牛熊證英文名稱例子:
65700 CS#HSI RC1012A
牛熊證
編號
發行商 相關資產名稱 種類 牛證/熊證 到期年 到期月 系列
編號
65700 CS
瑞信
HIS
恆指
R* C
牛證
10
2010年
12
12月
A

* 可能有剩余價值

牛熊證的常用名詞

牛熊證的收回價

牛熊證具有收回機制,當相關牛熊證的資產價格在牛熊證到期前觸及收回價,該牛熊證便會停止交易,被實時收回並進行結算。在相關牛熊證的資產價格接近收回價時,牛熊證的價格波動幅度可能高於其理論變幅。牛熊證強制收回後,就算相關資產價格其後重回收回價之上(牛證)/下(熊證),該牛熊證亦不會恢復交易。收回價在牛熊證上市時已訂立,一般會顯示在報價機及產品條款上。

距離收回牛熊證價百分比

即牛熊證收回價與相關資產現價的差距百分比。如數值較小,即收回牛熊證的價與相關資產現價距離較近;如數值較大,即收回牛熊證的價與相關資產現價距離較遠。不過,此百分比不可完全反映牛熊證收回風險的高低,因市場的波動率可能不時改變。在波幅極大的市場中,牛熊證相關資產現價距離收回價百分比就算高達10%,亦有可能被收回,故牛熊證投資者應同時參考市場之波幅。

牛熊證的行使價

倘該牛熊證被持有至到期而未被收回,牛熊證投資者概念上可以該行使價格買入(牛證)/沽出(熊證)相關資產的價格水平。於現實牛熊證的交易中, 會以現金結算後把金額退回給投資者。行使價在牛熊證上市時已訂立,一般會顯示在報價機及產品條款上。在場內交易的牛證,其收回價及行使價皆不可能高於相關資產現價;熊證之收回價及行使價皆不可能低於相關資產現價,因該等「價外」牛熊證應已被收回。理論上,所有在場內交易之牛熊證皆為「價內」。

牛熊證的財務費用

發行人沽出牛熊證,與提供孖展融資或借貨沽空服務予投資者相近,故牛熊證的發行人需收取財務費用。由於牛熊證的發行人不能逐一向投資者每日收取財務費用,故此金額為全期先付及已反映在牛熊證之買賣價格上,牛熊證投資者買入由發行人沽出之牛熊證時,已全數付出。如投資者在到期前沽出牛熊證,則可從發行人的買入價格中取回部份全期先付的財務費用。熊證之財務費用包括牛熊證的發行人之借貨成本,故熊證之財務費用一般會較高。部份發行人亦提供牛熊證財務費用年率數據,一般為HIBOR/LIBOR加數個百分點。

牛熊證的兌換比率

股份牛熊證之兌換比率一般為1、10或100;指數牛熊證之兌換比率變化較大,由數千至數萬不等,兌換比率大小對牛熊證的面值及即市跳動有影響,但不影響其理論價格變幅。兌換比率越小,牛熊證的面值便越大,同一價格區域間,價格跳動越快。

牛熊證的到期日

由於牛熊證之每日財務費用為線性遞降,故牛熊證投資者基本上不需理會牛熊證到期日與財務費用遞降之關系,這與短年期認股證時間值損耗急增的情況不同。除非牛熊證投資者考慮持有牛熊證一段較長時間,而需考慮牛熊證的延續性外,牛熊證投資者一般不需太過著重牛熊證之到期日遠近。惟年期較長的牛熊證,牛熊證投資者需全期先付的財務費用較高,或降低牛熊證之杠杆比率。

牛熊證的街貨量

由於買賣牛熊證不涉及場外期權對衝,故街貨量對牛熊證之價格表現影響較輕微,發行人亦較積極回購牛熊證。惟一旦投資者選擇在同一時間同時大量買入/沽出牛熊證,或令牛熊證在短時間內偏離理論價格。

牛熊證的溢價

牛熊證溢價即牛熊證投資者買入牛熊證後,倘持有至到期,相關牛熊證的資產價格需升/跌多少,才能令牛熊證投資者打和離場。牛熊證之溢價亦可被理解為發行人收取牛熊證財務費用的實際價值。若相同收回價而不同到期日的牛熊證被強制收回,投資者持有較低溢價的牛熊證,在財務費用上的損失會較買入較高溢價者為少。不過,若投資者長期持有深入價內的牛熊證,則宜比較同類條款牛熊證的財務費用年率。

牛熊證的杠杆比率

牛熊證的杠杆比率大多非常「實際」或「有效」,由於牛熊證的對衝值相當接近一,故不用如認股證般在計算實際杠杆時,加入對衝值的參數。牛熊證的杠杆比率,就等同它的實際杠杆。牛熊證的杠杆比率與相關資產升跌成逆向。倘一只牛證因相關資產價格上升而上揚,其牛熊證的杠杆比率將降低;相反,如牛證因恆指相關資產價格下跌而回落,其牛熊證的杠杆比率將增加。因此,牛熊證投資者一旦看錯方向,需檢視所持有之牛熊證杠杆比率會否變得過高,超過了自己可承受的風險水平。如是,牛熊證投資者應考慮換馬至較低杠杆之另一條款牛熊證上;看中方向的投資者則可考慮換馬至較高杠杆的牛熊證上,以維持原來的杠杆比例。

影響牛熊證價格的因素

所有牛熊證牛熊證均為價內,為對衝值大約等於1的產品 (Delta One Product)。牛熊證與認股證相似,同樣受牛熊證的相關資產價格、行使價、到期日、股息、利率等因素影響。

牛證價格 熊證價格
相關資產價格上升 上升 下跌
行使價上升* 下跌 上升
到期日延長* 上升 上升
股息上升 下跌 上升
利率上升 上升 下跌

現實市場中,牛熊證的行使價及到期日在上市前已確定,並不會在上市期內有所改變 (因除權或紅股派發而調整行使價除外)。

牛熊證與認股證的區別

牛熊證及認股證的主要分別在於:

  1. 牛熊證因其深入價內特性令價格理論上不如認股證般受引伸波幅影響;
  2. 牛熊證對衝值大約等於1的特性令其與相關資產價格之關系較認股證容易理解;
  3. 其時間值損耗亦接近線性(Linear),即接近到期日前時間值減少的速度不會如認股證一樣加快。

據國際證券交易所聯會刊發的統計數字顯示,香港是亞太區(不包括日本)最大的ETF市場,平均每日成交逾5億港元。近年,ETF在香港以至主要海外市場均有長足增長,借道香港ETF投資全球股市甚至商品市場已經成為現實。目前,港股ETF產品大致可以分為以下幾類:

以香港股份為相關資產的上市交易所買賣基金

基金名稱 盈富基金 恆生指數
ETF
I股中國 恆生新華富時
25ETF
恆生H股
ETF
基金代碼 2800 2833 2801 2838 2828

以海外股份為相關資產的上市交易所買賣基金

基金名稱 A50中國基金 領先印度ETF 標智滬深30 領先韓國ETF I股印度ETF
基金代碼 2823 2810 2827 2813 2836
基金名稱 領先納指ETF 領先環球ETF 領先俄羅斯ETF 領先亞太區ETF
基金代碼 2826 2812 2831 2815
  • 以商品為相關資產的上市交易所買賣基金,如領先商品ETF(基金代碼:2809)。
  • 以債券為相關資產的上市交易所買賣基金,如ABF香港創富債券指數基金(基金代碼:2819)以及沛富基金(基金代碼:2821)。
  • 美國ETF

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