股票,代表在发行公司所拥有的权益,是股份公司在筹集资本时向出资人公开或者私自发行的、用以证明出资人股本身份和权利、并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。香港证券市场的主要组成部分是股票市场,并有主板市场和创业板市场之分。当前香港市场上常见的股票种类有:

常见种类 定义 代表股票
蓝筹股 蓝筹股泛指在香港股市历史优久,稳健绩优,市值规模较大的股票。又称为“绩优股”。在香港,恒生成份股一般被视为蓝筹股。 太古集团、汇丰控股
红筹股 红筹股指大股东来自于中国资本在香港的公司直接上市,亦有中资买壳上市。其业务可能位于香港,中国境内或海外。最大控股权直接或间接隶属于中国有关部门或企业。 中国电信、中国石油
国企股 获中国证监会批核到香港上市的国有企业。它亦可称为H股,意指中国境内公司到香港上市的股票。 中国银行、中国中铁

什么是认股证(窝轮)

认股证(窝轮)是一个“权利”而并非责任(于不利情况下,投资者可选择不行使该权利),在预定的到期日,以预定的行使价,购买(认购证)或沽出(认沽证)相关资产,此相关资产可以是股票、货币、指数、商品期货、诸如此类。不少香港认股证市场投资者将认股证称为「窝轮」,该名称源于其英文读音“warrant”。

认股证分类

证券市场内交易的认股证分为两种类别,分别为公司认股证及备兑认股证:

公司认股证 公司认股证一般由上市公司自行发行,属红利认股证或供股权的类别,性质属认购为主,投资者如在到期时行使认股证权利,将可以指定价格获取公司发行的新股,部分公司认股证属美式认股证,投资者可在到期日或以前随时行使换股权。
备兑认股证 港交所上市买卖的备兑认股证,一般由国际投资银行发行,并由流通量提供者(不少由发行商担任) 于二手市场开价供投资者买卖认股证。投资者在股证到期时,若认股证具有内在值,可向发行人行使权利,而行使权利并不导致新股发行,只会以现金结算。

买入和卖出备兑证的价差则为投资者的盈利/亏损。另外,香港备兑认股证于到期后均以现金结算,而非以实物结算(如买入或卖出实物股票)。备兑证可简单地分为认购证与认沽证两种:

备兑认购证 持有人可在认购证到期时,以行使价向发行人买入按换股比率对应的相关资产,适合看好相关资产走势的投资者。
备兑认沽证 持有人可在认沽证到期时,以行使价向发行人沽出按换股比率对应的相关资产,适合看淡相关资产走势的投资者。

根据行使状况,备兑证亦可分为美式、欧式或亚洲式:欧式和美式备兑证的主要分别,是美式认股证的持有人,可随时行使换股权利,故备兑证价格一般较高,以反映其随时行权的选择价值,欧式认股证价格相对便宜,惟一旦缺乏第三者或发行人承接,便有可能出现负溢价情况。香港的认股证发行人需为股证提供合理流通量,解决了流通量不足对欧式认股证持有人带来的风险。香港现时上市的备兑认股证只可在到期日行权,故属欧式认股证。不过,就结算价计算方式而言,香港的股份认股证之结算便混合了亚洲式期权平均计价的特点,以相关资产在到期日前五个交易日的收市平均价作结算价,而非仅以到期日当天相关资产价格的收盘价计算。

认股证名称

认股证中文名称例子:
23236 恒指瑞信零十一B
认股证编号 发行商 相关资产名称 购/沽 到期年 到期月 系列编号
23236 瑞信 恒指 零: 2010 11月: (十一) B

系列编号显示发行人该月发行之认股证排序,如“B”即该月第一只发行人为该相关资产发行的认股证。

认股证英文名称例子:
23236 CS–HSI @ EP1011B
认股证编号 发行商 相关资产名称 购/沽 到期年 到期月 系列编号
23236 CS(瑞信) HSI(恒指) P(沽) 10(2010年) 11(11月) B

常用名词

相关资产 (Underlying Asset)

一般投资者较常参与买卖的相关资产为股票或指数,市场上亦有以ETF(交易所买卖基金) 、商品或货币等等作为相关资产的认股证(窝轮)。

行使价 (Strike Price)

认股证持有人于到期日时可以行使价买入(认购证)或卖出(认沽证)相关认股证资产的价格。*行使价清楚列明于上市文件当中,如到期日前相关资产(如股票)未有进行企业行动如供股和派送红股等,行使价便不会调整。倘企业派送红股或供股,认股证(窝轮)的行使价将向下调整。根据认股证(窝轮)的不同价值状况,市场上一般将认股证(窝轮)按行使价与相关资产现价之差距,将备兑证分为三大类,分别为价内(In-the-money) / 价外 (Out-of-the-money) /贴价 (At-the-money):

相关资产价格
> 行使价
相关资产价格
= 行使价
相关资产价格
< 行使价
认购证 价内 贴价 价外
认沽证 价外 贴价 价内

到期日时,认股证(窝轮)持有人理论上只会当认股证为价内时才会行使其权利。

到期日 (Expiry Date)

认股证(窝轮)持有人的权利是设有限期的,到期日为持有人行使认股证权利的日期,欧式认股证持有人在到期日才可向发行商行使换股权,美式认股证持有人则可在到期日或以前任何交易日行认股证权。认股证到期后将会在交易所除牌,并自动结算。

时间值 (Time value)

认股证(窝轮)的价值是会随着股证接近到期而下降的,我们称之为时间值损耗,认股证(窝轮)价格随时间流逝而下跌的主因,是由于认股证越接近到期,认股证权利到期时被行使的预期认股证价值亦会逐步下降。如认股证投资者持有认股证一段较长时间,期间相关资产的价格无任何变化,则认股证(窝轮)价格亦会下跌。认股证(窝轮)的每日时间值损耗会随认股证(窝轮)的价值状况改变,越价外的认股证(窝轮),其时间值损耗便越大。

尚余交易日数 (Day to expiry)

认股证在尚余在交易所内的交易日数

最后交易日(Last trading date)

认股证最后一日可在交易所内买卖的日期,如投资者在最后交易日前未有沽出认股证,便需等候股证结算。认股证的最后交易日为到期日前四个交易日。

对冲值 (Delta)

发行商每沽出/买入一份认股证,对冲时所需买入/沽出的相关资产份数。如中移动认购证甲的对冲值为0.3,即发行人每沽出一份认购证甲,发行商便需在场内买入0.3股中移动正股作对冲。投资者可根据对冲值计算认股证的理论升跌幅,惟认股证的对冲值会随相关资产价格变化,故认股证价格会出现较理论价格升跌幅度较大或较少的情况。认购证对冲值由0至1, 认沽证对冲值由-1至0, 认股证越价外,对冲值越接近0。

杠杆比率 (Effective gearing)

杠杆比率以实际数字显示认股证与相关资产价格的倍数比例,计算公式为:
相关资产价格/(认股证价格 x 换股比率)。

有效杠杆比率/实际杠杆比率 (Effective gearing)

此比率反映相关资产价格每变动1%,认股证价格的理论变幅。如认购证丙之有效杠杆为3倍,即相关资产价格变动1%,该认股证理论上会变动约3%,反之亦然。此比率之参考价值较杠杆比率为高,更为「有效」及「实际」。以下是计算此比率的公式,主要是在计算杠杆比率时加入了对冲值参数:有效杠杆比率/实际杠杆比率 = 对冲值 x 相关资产价格 / (认股证价格 x兑换比率)

换股比率/行使比率 (Entitlement ratio)

认股证持有人需持有多少份认股证,才可兑换1份相关资产的权利。如某一中移动认购证甲之换股比率为100兑1,即投资者每持有100份备兑证,便可获得在股证到期时,以结算价换取一股中移动正股的权利。股份认股证的换股比率限定为1、10、100,指数认股证及其他相关资产的认股证之换股比率则只需为10之倍数。

街货量 (Outstanding)

街货量即市场投资者(除发行商外)持有的认股证份数,此数值有时会以百分比表示。如认股证的街货量为70%,即代表发行人尚持有30%的发行份数,其余70%的发行份数已在市场上沽售予投资者,并由其他投资者持有。当认股证的街货量超过50%,发行商可申请增发股证,增发部份在三个交易日后上市。

溢价(Premium)

认购证溢价 = {[行使价 + (认购证价格 x 兑换比率)] – 相关资产价格} / 相关资产价格x 100 %认沽证溢价 = {[相关资产价格 + (认沽证价格 x 兑换比率)] – 行使价} / 相关资产价格x 100 %

引伸波幅 (Implied volatility)

透过期权定价模式(Black-Scholes Model),代入认股证价格及其他因素如到期日、行使价等,可逆算出该认股证的引伸波幅。引伸波幅可被视为市场对相关资产价格未来波幅的预期,此数值的变化亦与场外(OTC)期权市场有关。坊间投资者也参考历史波幅,以衡量认股证的引伸波幅水平是否合理,此数据是根据相关资产过去一段时间的升跌,以统计学方法得出一个标准离差(Standard Deviation)。不过,此波幅数据未能反映相关资产的未来波幅表现,故只应作参考用途。一般而言,同类条款的认股证,引伸波幅越低代表发行人售价较便宜,亦为比较认股证平贵的标准。

打和点 (Break Even point)

打和点指若投资者买入认股证并将其持有至到期日,相关资产价格所需上升/下跌至哪个价格,投资者才可打和。认购证打和点 = {[行使价 + (认购证价格 x 兑换比率)]认沽证打和点 = {[行使价 – (认沽证价格 x 兑换比率)]

影响认股证(窝轮)价格因素

认股证价格可简单分为两部份:认股证的内在值和认股证的时间值。认股证的内在值主要取决于认股证的相关资产价格与股证行使价的价差。本教室认股证第一部份已提及价内、价外和到价的概念。价内的认购证或认沽证拥有内在值及时间值,相反价外的认股证只有时间值而内在值等于0。另外,倘实际股息派发较预期多,除息因素亦会令认股证的内在价值受影响。

认购证内在值 = 相关资产价格 – 行使价

认沽证内在值 = 行使价 – 相关资产价格认股证的时间值则主要受认股证的剩余日期、市场引伸波幅及利率因素影响。

  1. 相关认股证的资产价格:各个影响认股证价格因素当中,认股证投资者一般较留意相关资产价格走势。认购证价格与相关资产价格成同一方向,认沽证则成逆向。若其他因素不变,相关认股证的资产价格上升,认购证价格会上升;如相关资产价格下跌,认沽证价格会上升。
  2. 认股证的剩余日期:认股证的时间值会随着时间过去而不断减少,越接近到期日,认股证的时间值减少的速度会加快,直至于到期日变为0。认股证剩余日期越长,时间值越多,因此认股证的价格会较高。另一方面,当剩余日期减少时,认股证的时间值的损耗会加快,并以非线性(Linear) 递减。认股证投资者如买入年期较短的认股证,面对时间值损耗的风险较大,越价外的认股证,其时间值下降速度越快。
  3. 认股证的引伸波幅:认股证的引伸波幅亦可被视为认股证市场对未来波幅的预期,其升跌与场外(OTC)期权市场价格变化有关。认股证的引伸波幅的升跌受相关资产的预期波幅及场外期权的供求关系影响。倘相关认股证的资产出现横行窄幅上落的走势,将对其相关股证的引伸波幅价格带来压力。透过期权定价模式(Black-Scholes Model)代入认股证价格及其他因素如到期日、行使价等,可逆算出该认股证的引伸波幅,故引伸波幅可被理解为股证价格的量价标度尺。两只相同条款的认股证,由于其他参数相同,故价格较低的,其引伸波幅便属较低。
  4. 认股证的实际股息:欧式认股证的持有人并不能获取相关资产的派息,而相关资产派息将导致其价格在股证到期前因除息而向下调整,对认购证持有人不利。不过,认股证发行人一般已参考市场预期之派息水平,并计入派息因素为认股证订价。因此,如股息派发数值与市场预期一致,则派息将不会对股证价格带来影响。所有因实际股息与发行人预期派息不一(如派发大额特别股息)而出现的调整,皆会在股息公布后下一个交易时段进行,实际派息较预期多将对认购证价格带来负面影响,反之则有利;认沽证价格所受影响则刚好相反。

什么是牛熊证?

牛熊证类属结构性产品,能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。牛熊证有牛证和熊证之分,设有固定到期日,投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。

牛熊证识别

牛熊证推出初期,不少投资者未能分辨认股证和牛熊证,不时出现牛熊证被收回后才知道买入的并非认股证而是牛熊证。分辨牛熊证可简单从三方面着手。

  1. 留意该衍生产品是否有收回价,因市场上只有牛熊证具备收回价。
  2. 留意牛熊证的中文名称是否有“牛”或“熊”的字眼。
  3. 致电发行商查询。

以下是上市牛熊证的一般中文及英文名称缩写,内含该牛熊证之相关资产、类别及到期年月等信息:

牛熊证中文名称例子:
65700 恒指瑞信零乙牛A
牛熊证
编号
相关资产
名称
发行商 到期年 到期月 牛证/
熊证
系列
编号
65700 恒指 瑞信
(2010年)
乙*
(12月)
A

* 一至十,甲为11月,乙为12月系列编号显示发行人该月发行之牛熊证排序,如“A”即该月第一只发行的牛熊证,如牛熊证被收回后则可重新替补空位。

牛熊证英文名称例子:
65700 CS#HSI RC1012A
牛熊证
编号
发行商 相关资产名称 种类 牛证/熊证 到期年 到期月 系列
编号
65700 CS
瑞信
HIS
恒指
R* C
牛证
10
2010年
12
12月
A

* 可能有剩余价值

牛熊证的常用名词

牛熊证的收回价

牛熊证具有收回机制,当相关牛熊证的资产价格在牛熊证到期前触及收回价,该牛熊证便会停止交易,被实时收回并进行结算。在相关牛熊证的资产价格接近收回价时,牛熊证的价格波动幅度可能高于其理论变幅。牛熊证强制收回后,就算相关资产价格其后重回收回价之上(牛证)/下(熊证),该牛熊证亦不会恢复交易。收回价在牛熊证上市时已订立,一般会显示在报价机及产品条款上。

距离收回牛熊证价百分比

即牛熊证收回价与相关资产现价的差距百分比。如数值较小,即收回牛熊证的价与相关资产现价距离较近;如数值较大,即收回牛熊证的价与相关资产现价距离较远。不过,此百分比不可完全反映牛熊证收回风险的高低,因市场的波动率可能不时改变。在波幅极大的市场中,牛熊证相关资产现价距离收回价百分比就算高达10%,亦有可能被收回,故牛熊证投资者应同时参考市场之波幅。

牛熊证的行使价

倘该牛熊证被持有至到期而未被收回,牛熊证投资者概念上可以该行使价格买入(牛证)/沽出(熊证)相关资产的价格水平。于现实牛熊证的交易中, 会以现金结算后把金额退回给投资者。行使价在牛熊证上市时已订立,一般会显示在报价机及产品条款上。在场内交易的牛证,其收回价及行使价皆不可能高于相关资产现价;熊证之收回价及行使价皆不可能低于相关资产现价,因该等「价外」牛熊证应已被收回。理论上,所有在场内交易之牛熊证皆为「价内」。

牛熊证的财务费用

发行人沽出牛熊证,与提供孖展融资或借货沽空服务予投资者相近,故牛熊证的发行人需收取财务费用。由于牛熊证的发行人不能逐一向投资者每日收取财务费用,故此金额为全期先付及已反映在牛熊证之买卖价格上,牛熊证投资者买入由发行人沽出之牛熊证时,已全数付出。如投资者在到期前沽出牛熊证,则可从发行人的买入价格中取回部份全期先付的财务费用。熊证之财务费用包括牛熊证的发行人之借货成本,故熊证之财务费用一般会较高。部份发行人亦提供牛熊证财务费用年率数据,一般为HIBOR/LIBOR加数个百分点。

牛熊证的兑换比率

股份牛熊证之兑换比率一般为1、10或100;指数牛熊证之兑换比率变化较大,由数千至数万不等,兑换比率大小对牛熊证的面值及即市跳动有影响,但不影响其理论价格变幅。兑换比率越小,牛熊证的面值便越大,同一价格区域间,价格跳动越快。

牛熊证的到期日

由于牛熊证之每日财务费用为线性递降,故牛熊证投资者基本上不需理会牛熊证到期日与财务费用递降之关系,这与短年期认股证时间值损耗急增的情况不同。除非牛熊证投资者考虑持有牛熊证一段较长时间,而需考虑牛熊证的延续性外,牛熊证投资者一般不需太过着重牛熊证之到期日远近。惟年期较长的牛熊证,牛熊证投资者需全期先付的财务费用较高,或降低牛熊证之杠杆比率。

牛熊证的街货量

由于买卖牛熊证不涉及场外期权对冲,故街货量对牛熊证之价格表现影响较轻微,发行人亦较积极回购牛熊证。惟一旦投资者选择在同一时间同时大量买入/沽出牛熊证,或令牛熊证在短时间内偏离理论价格。

牛熊证的溢价

牛熊证溢价即牛熊证投资者买入牛熊证后,倘持有至到期,相关牛熊证的资产价格需升/跌多少,才能令牛熊证投资者打和离场。牛熊证之溢价亦可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同收回价而不同到期日的牛熊证被强制收回,投资者持有较低溢价的牛熊证,在财务费用上的损失会较买入较高溢价者为少。不过,若投资者长期持有深入价内的牛熊证,则宜比较同类条款牛熊证的财务费用年率。

牛熊证的杠杆比率

牛熊证的杠杆比率大多非常「实际」或「有效」,由于牛熊证的对冲值相当接近一,故不用如认股证般在计算实际杠杆时,加入对冲值的参数。牛熊证的杠杆比率,就等同它的实际杠杆。牛熊证的杠杆比率与相关资产升跌成逆向。倘一只牛证因相关资产价格上升而上扬,其牛熊证的杠杆比率将降低;相反,如牛证因恒指相关资产价格下跌而回落,其牛熊证的杠杆比率将增加。因此,牛熊证投资者一旦看错方向,需检视所持有之牛熊证杠杆比率会否变得过高,超过了自己可承受的风险水平。如是,牛熊证投资者应考虑换马至较低杠杆之另一条款牛熊证上;看中方向的投资者则可考虑换马至较高杠杆的牛熊证上,以维持原来的杠杆比例。

影响牛熊证价格的因素

所有牛熊证牛熊证均为价内,为对冲值大约等于1的产品 (Delta One Product)。牛熊证与认股证相似,同样受牛熊证的相关资产价格、行使价、到期日、股息、利率等因素影响。

牛证价格 熊证价格
相关资产价格上升 上升 下跌
行使价上升* 下跌 上升
到期日延长* 上升 上升
股息上升 下跌 上升
利率上升 上升 下跌

现实市场中,牛熊证的行使价及到期日在上市前已确定,并不会在上市期内有所改变 (因除权或红股派发而调整行使价除外)。

牛熊证与认股证的区别

牛熊证及认股证的主要分别在于:

  1. 牛熊证因其深入价内特性令价格理论上不如认股证般受引伸波幅影响;
  2. 牛熊证对冲值大约等于1的特性令其与相关资产价格之关系较认股证容易理解;
  3. 其时间值损耗亦接近线性(Linear),即接近到期日前时间值减少的速度不会如认股证一样加快。

据国际证券交易所联会刊发的统计数字显示,香港是亚太区(不包括日本)最大的ETF市场,平均每日成交逾5亿港元。近年,ETF在香港以至主要海外市场均有长足增长,借道香港ETF投资全球股市甚至商品市场已经成为现实。目前,港股ETF产品大致可以分为以下几类:

以香港股份为相关资产的上市交易所买卖基金

基金名称 盈富基金 恒生指数
ETF
I股中国 恒生新华富时
25ETF
恒生H股
ETF
基金代码 2800 2833 2801 2838 2828

以海外股份为相关资产的上市交易所买卖基金

基金名称 A50中国基金 领先印度ETF 标智沪深30 领先韩国ETF I股印度ETF
基金代码 2823 2810 2827 2813 2836
基金名称 领先纳指ETF 领先环球ETF 领先俄罗斯ETF 领先亚太区ETF
基金代码 2826 2812 2831 2815
  • 以商品为相关资产的上市交易所买卖基金,如领先商品ETF(基金代码:2809)。
  • 以债券为相关资产的上市交易所买卖基金,如ABF香港创富债券指数基金(基金代码:2819)以及沛富基金(基金代码:2821)。
  • 美国ETF

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